德赛西威(002920)：收入延续增长舱驾成长加速

2023-08-18 15:06:25 来源：华西证券股份有限公司小 中

事件概述

公司发布2023 年半年报：2023H1 实现营收87.2 亿元，同比+36.2%，归母净利6.1 亿元，同比+16.5%，扣非归母净利5.3亿元，同比+6.2%。其中2023Q2 实现营收47.4 亿元，同比+45.2%，环比+19.0%，归母净利2.8 亿元，同比+36.2%，环比-16.3%，扣非归母净利2.4 亿元，同比+25.2%，环比-18.8%。

分析判断：

(资料图片)

收入延续增长舱驾成长加速

营收端：2023Q2 公司整体实现营收47.4 亿元，同比+45.2%，环比+19.0%，继续优于行业，预计主要受益新客户、新产品尤其是高算力智能驾驶域控（配套理想、路特斯、上汽等）所带来的增量。分业务来看，2023H1 公司智能座舱、智能驾驶业务分别实现营收62.5、18.4 亿元，同比分别+18.6%和86.4%。

2023H1 公司舱驾融合域控获项目定点，同时据公司2022 年报，截至2022 年末公司新项目订单年化销售额突破200 亿元，为后续持续增长提供支撑。

利润端：2023Q2 公司毛利率20.3%，同比-3.7pct ，环比-0.8pct，我们预计主要受产品结构变化及汇率波动影响。分业务来看，2023H1 智能座舱、智能驾驶业务毛利率分别19.6%和17.0%，同比分别-2.1%和-11.2%，进而对整体盈利能力产生影响。2023H1 公司非经主要来自参股公司公允价值变动，产生正向收益0.5 亿元。

费用端：2023Q2 公司销售、管理、研发、财务费率分别1.5%、2.2%、10.2%、0.4%，同比分别-0.3、-0.3、-1.1、-0.1pct，环比分别+0.1、-0.1、+0.1、+0.2pct，总体保持稳定。

座舱主业智能化转型海外市场获突破性进展座舱类产品为公司传统主业，范围涵盖车载信息娱乐、驾驶信息显示、显示终端、车身信息与控制等，2022 年智能座舱营收及新项目订单年化销售额均突破百亿：

（1）核心产品车载信息娱乐系统、显示系统和液晶仪表业务：收入端均保持快速成长，并在海外市场获得突破性进展。

2022 年公司信息娱乐系统获得一汽丰田、广汽丰田的平台化订单，以及上汽大众、长城汽车等新项目订单；显示屏项目突破了VOLKSWAGEN、SUZUKI、SEAT、东风日产等白点客户，并首发双23.6 英寸Mini LED 曲面双联屏；液晶仪表业务获得比亚迪汽车、广汽乘用车、吉利汽车、STELLANTIS 等新项目订单；　　（2）新孵化业务及外部合作：第三代座舱域控量产配套理想、奇瑞等众多客户，第四代座舱域控获多个项目订单；2023 年1月公司成功量产车身域控制器，推出成熟的系统级方案及产品迭代路线；2021 年4 月公司与华为签署全场景智慧出行生态解决方案合作协议。

ADAS+L3 齐放量智驾收入快速增长

战略布局智能驾驶，覆盖L2、L3 及以上级别，现已进入加速收获期，截至2022 年末新项目订单年化销售额接近80 亿元：

（1）高级辅助驾驶ADAS：360 环视、全自动泊车、驾驶员监测实现规模化量产，成功突破上汽通用、长城、上汽乘、蔚来等白点客户；2021 年同德州仪器联合发布全新智能驾驶解决方案IPU02，适配国内车市的中低至中高价位区间车型，将持续受益ADAS 渗透；

（2）L3 及以上高阶自动驾驶：1）硬件层面，基于英伟达最新一代Orin 芯片的IPU04 于2021 年9 月成功下线。高级自动驾驶域控制器产品公司现已累计获得超过10 家主流车企的项目定点，包括传统自主品牌客户和新造车势力，我们预计单车ASP达1-2 万元。公司作为现阶段英伟达国内核心合伙伙伴，将持续受益高级别自动驾驶导入；2）软件层面，2021 年12 月同MAXIEYE 达成战略合作，合作构建L1-L4 全栈自动驾驶方案开发及服务运营能力，同时探索智慧重卡运营服务模式。

投资建议

智能座舱产品受益大屏多屏趋势及新客户拓展，智能驾驶产品覆盖L2、L3 及以上级别，看好公司智能变革机遇的长期成长。

鉴于短期盈利能力波动，调整盈利预测，预计公司2023-2025年营收201.0/253.7/306.7 亿元维持不变，归母净利润由16.8/23.3/29.8 亿元调整为15.8/22.3/29.0 亿元，EPS 由3.03/4.20/5.36 元调整为2.85/4.01/5.23 元，对应2023 年8月16 日147.66 元/股收盘价，PE 分别为52/37/28 倍，维持“增持”评级。

风险提示

行业竞争加剧；智能驾驶技术进步及渗透率提升不及预期；产品开发及客户项目获取不及预期。

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